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欧派转债754833正股基本面分析

2019-8-16 09:56| 发布者: admin| 查看: 126| 评论: 0

摘要:   欧派转债(113543)对应正股欧派家居(603833)转股价格:101.46元,信用评级:AA,申购代码:754833,申购时间:8月16日(本周五)。  发行条款  1.债券评级:AA,无担保,广东民营企业(评级一般)。  2.发行规 ...

  欧派转债(113543)对应正股欧派家居(603833)转股价格:101.46元,信用评级:AA,申购代码:754833,申购时间:8月16日(本周五)。

  发行条款

  1.债券评级:AA,无担保,广东民营企业(评级一般)。

  2.发行规模:14.95亿(规模适中)。

  3.票面利率:0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,10%(含2%),共15.3%(一般)。

  4.股价下调:30~15~80%(比较严苛)。

  5.强制赎回:30~15~130%(中规中矩)。

  6.有条件回售:1~30~70%(比较另类,其他转债一般为最后2个计息年度)。

  7.有无网下:无。

  8.当前转股价值:约96.6。

  正股基本面分析

  欧派家居是国内综合型现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地,以整体橱柜为龙头,带动相关产业发展,包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等,形成多元化产业格局。公司在整体厨柜领域一直保持行业龙头地位,并在整体衣柜、定制木门领域取得显著增长,在整体家居行业中具有较高的知名度与影响力。

  公司的主要参股控股公司主要有14家,其中多数从事制造业,欧派家居通过横向发展抢占市场份额,提高市场占有率。此外,欧派联合(天津)家居销售有限公司的主营业务为销售,处于产业链下游。

  公司现拥有清远、天津、无锡、成都(建设中)四大生产基地,形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性生产能力,生产规模雄踞亚洲。并已初步将原来的零部件生产模式提高为全屋定制家具产品的柔性化加工工艺,并辅之以自动加工技术进行现代化和信息化改造,现已建立柔性化的定制生产线。

  

  建立强大的终端销售体系。公司拥有家居行业最大的终端销售网络,拥有经销商专卖店和公司直营店构成的门店销售网络近7000家。在经销商管理方面,公司拥有行业领先的经销商管理模式,在行业内首创千分考核机制、“10+1”欧派终端营销系统、双50理论、店面4S管理等完善的经销商管理制度,并建立了与欧派集团紧密合作、共同成长、遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络。

  营收主要由整体厨柜和衣柜贡献。公司业务由定制橱柜起步,并从橱柜向全屋产品延伸,逐渐覆盖到整体衣柜(欧派全屋定制)、整体卫浴、定制木门、金属门窗等定制化整体家居产品。2018年,整体厨柜收入57.65亿元,占营业收入的50.09%,同比增加2.38%;整体衣柜收入41.48亿元,占比36.04%,同比增加11.91%;定制木门收入4.75亿元,占比4.12%,同比增加51.70%;整体卫浴收入4.53亿元,占比3.94%,同比增加36.16%;其他业务(其他主营业务及其他业务)收入6.68亿元,占比5.81%。

  公司业绩稳健。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为71.34、97.10、115.09、22.03亿元,同比增加27.23%、36.11%、18.53%、15.57%。公司2016、2017、2018年及2019Q1的净利润分别为9.43、12.99、15.72、0.92亿元,同比增加95.36%、37.73%、20.98%、25.14%,净利润增速有所回落。

  盈利能力方面,2018年公司毛利率为38.38%,比同业高12.9个百分点,比上年提升3.86个百分点,主要得益于整体橱柜和整体衣柜两大业务毛利率的提高,同比分别增加3.21、7.23个百分点;公司净利率为13.66%,比同业高13.05个百分点,比上年提升0.28个百分点。截至2019Q1,公司毛利率、净利率分别为34.22%、4.18%,同比分别提升0.32、0.31个百分点,可能原因是生产效率的提升。

  2018年公司应收账款周转率为53.94,与上年相比有所下降,公司账款回收速度变慢,资金利用效率下降。同期,公司应收账款为2.78亿元,同比增加87.13%,主要系期末应收大宗用户业务项目款增加所致。2019Q1应收账款增至4.20亿元,同比增加195.96%,主要系工程业务量增加所致。

  2018年公司存货周转率为9.91,近三年呈上升态势,存货周转天数相应下降,变现能力有所增强。同期,公司存货达6.45亿元,同比减少17.96%。

  期间费用有所增加。2018年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.23%、12.20%、-0.28%,2019年一季度变动为13.80%、9.53%、0.29%,均有所提高。其中,2018年公司的销售费用为11.77亿元,同比增加24.28%,主要系广告费以及工资薪酬费用大幅增加所致;管理费用为7.72亿元,同比增加25.19%,主要系职工薪酬增加以及生产基地投入使用折旧费用、办公费用增加导致;财务费用为-0.32亿元,主要系利息收入大幅增加以及汇兑损益的影响所致。研发投入方面,公司2018年共投入6.32亿元(YoY+130.69%)来推进科研项目研发。

  公司2019Q1的流动比率和速动比率分别为1.23和1.04,相比于2018年末均有所下降,偿债能力一般。

  申购建议

  强烈建议申购。考虑到行业地位和未来家居行业发展,欧派家居称得上一个好公司,欧派转债也是近期难得的转债,建议顶格申购。


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